Judul Asli: Data Inflasi PCE Menetapkan Standar Tinggi untuk Pidato Warsh di Jackson Hole
Penulis Asli: Jed Graham, Investor's Business Daily
Terjemahan: BlockBeats

Catatan Editor: Data inflasi PCE AS bulan Juli yang dirilis pada 26 Agustus tidak memberi Federal Reserve banyak ruang bernapas. PCE secara keseluruhan naik 0,2% dari bulan ke bulan dan 3,7% dari tahun ke tahun, sementara PCE inti tetap di 3,3% dari tahun ke tahun. Sementara itu, meskipun pertumbuhan PDB kuartal kedua tetap di 1,5%, konsumsi dan permintaan domestik swasta direvisi naik, menunjukkan ketahanan yang berkelanjutan dalam permintaan ekonomi yang mendasar.

Hal ini telah mengalihkan fokus pasar ke pertemuan Jackson Hole pada hari Jumat ini. Menurut jadwal Fed, Ketua Fed Kevin Warsh akan menyampaikan pidato utama pada tanggal 28 Agustus. Lebih penting lagi, selama pertemuan FOMC bulan Juli, ketika Fed mempertahankan kisaran suku bunga dana federal di 3,5%–3,75%, tiga anggota berbeda pendapat dan menganjurkan kenaikan suku bunga sebesar 25 basis poin.

Oleh karena itu, artikel dari IBD ini sebenarnya bukan hanya tentang sekumpulan data PCE, tetapi tentang bagaimana Warsh akan mendefinisikan fungsi reaksi kebijakan The Fed ke depannya: ketika inflasi tetap di atas target dan permintaan tidak menunjukkan tanda-tanda perlambatan yang signifikan, apa sebenarnya yang perlu dilihat The Fed untuk mempertahankan kebijakan yang stabil, dan apa yang akan mendorong kenaikan suku bunga.

Hal ini juga akan menentukan implikasi pasar dari pidato hari Jumat. Jika Warsh terus menekankan risiko inflasi, pasar mungkin akan semakin memperkirakan kenaikan suku bunga pada bulan September atau bahkan Oktober. Jika ia mencoba untuk mengecilkan inflasi baru-baru ini, ia perlu menjelaskan mengapa data saat ini tidak cukup untuk mengubah kebijakan. Alih-alih petunjuk suku bunga spesifik, pasar perlu mengkonfirmasi dari pidato ini bagaimana The Fed di bawah kepemimpinan Warsh siap untuk menyeimbangkan pertumbuhan, inflasi, dan kondisi keuangan.

Berikut ini adalah terjemahan yang telah dikompilasi dari artikel aslinya:

Data inflasi AS terbaru tidak secara signifikan mengurangi tekanan harga yang dihadapi oleh Federal Reserve, dan hal itu meningkatkan ekspektasi terhadap pidato Ketua Fed Kevin Warsh di Jackson Hole pada Jumat ini.

Data yang dirilis oleh Biro Analisis Ekonomi (BEA) pada 26 Agustus menunjukkan bahwa indeks harga PCE Juli naik 0,2% secara bulanan, melampaui ekspektasi pasar sebelumnya sebesar 0,1%. Kenaikan tahunan tetap berada di angka 3,7%, juga lebih tinggi dari perkiraan sebesar 3,6%.

Pengeluaran pribadi inti (PCE), tidak termasuk makanan dan energi, naik 0,2% secara bulanan dan 3,3% secara tahunan, sesuai dengan ekspektasi pasar. Pendapatan pribadi tumbuh 0,4% secara bulanan, di atas ekspektasi 0,2%, sementara pengeluaran konsumsi pribadi meningkat 0,2%, melampaui ekspektasi 0,1%.

Setelah rilis data tersebut, IBD merujuk pada data CME FedWatch yang menyatakan bahwa probabilitas pasar terhadap kenaikan suku bunga Fed pada 16 September meningkat dari 36% menjadi 40%; probabilitas setidaknya satu kenaikan suku bunga hingga akhir pertemuan 28 Oktober juga meningkat dari 50% menjadi 55%.

Pengeluaran Konsumen (PCE) Tampaknya Sesuai dengan Ekspektasi, Tetapi Inflasi Belum Benar-Benar Mereda

Jika kita hanya melihat data PCE inti yang dibulatkan, inflasi bulan Juli tampaknya tidak memburuk secara signifikan: PCE inti tetap berada di 0,2% secara bulanan dan 3,3% secara tahunan.

Namun, IBD menunjukkan bahwa data yang belum dibulatkan mengungkapkan bahwa PCE inti pada bulan Juli sebenarnya naik sekitar 0,246% dari bulan sebelumnya, mendekati 0,3%; peningkatan tahunan sekitar 3,344%, berada pada posisi yang relatif tinggi dalam kisaran prediksi pasar.

Meskipun demikian, rincian inflasi tidak seburuk yang ditunjukkan oleh angka-angka utama.

Artikel tersebut mencatat bahwa The Fed lebih fokus pada kategori harga yang secara langsung ditentukan oleh pasar. Menurut perhitungan IBD, harga inti berbasis pasar pada bulan Juli hanya naik sekitar 0,15% dari bulan sebelumnya dan sekitar 3,03% dari tahun sebelumnya. Beberapa inflasi pada bulan tersebut berasal dari item yang tidak ditentukan oleh pasar, seperti biaya manajemen portofolio, yang dipengaruhi oleh perubahan harga aset seperti indeks S&P 500.

Dengan kata lain, data bulan Juli tidak secara meyakinkan menunjukkan percepatan inflasi yang signifikan, dan juga tidak secara kuat mendukung penilaian bahwa "tekanan harga terkendali."

Bagi Powell, situasi ini agak rumit: Inflasi tetap jauh di atas target jangka panjang The Fed sebesar 2%, tetapi data tersebut belum memburuk hingga memerlukan pengetatan kebijakan segera.

PDB Hanya 1,5%, Tetapi Permintaan yang Mendasar Lebih Kuat daripada Angka yang Tercatat.

Pada saat yang sama, data pertumbuhan ekonomi AS tidak memberikan sinyal yang jelas kepada The Fed bahwa "ekonomi jelas sedang melambat".

Estimasi kedua BEA terhadap PDB kuartal kedua menunjukkan bahwa PDB riil AS tumbuh pada tingkat tahunan sebesar 1,5%, tidak berubah dari estimasi awal, yang mengindikasikan perlambatan dari laju 2,1% pada kuartal pertama.

Di bawah angka PDB, permintaan swasta mengalami revisi ke atas.

Pertumbuhan belanja konsumen kuartal kedua direvisi naik menjadi 3,4%. Angka "penjualan akhir riil kepada pembeli domestik swasta," yang lebih mencerminkan permintaan internal sektor swasta AS, mengalami revisi tingkat pertumbuhan tahunan dari 3,9% menjadi 4,2% dari perkiraan awal. Metrik ini terutama terdiri dari belanja konsumen dan investasi tetap swasta, dengan dampak yang relatif kecil dari fluktuasi persediaan, perdagangan, dan pengeluaran pemerintah.

Hal ini telah menyebabkan skenario yang agak kontradiktif dalam perekonomian kuartal kedua: pertumbuhan PDB secara keseluruhan tidak kuat, tetapi permintaan swasta tidak lemah.

Pesanan barang tahan lama bulan Juli juga menunjukkan situasi serupa. Menurut IBD, pesanan barang tahan lama meningkat sebesar 1,1% dibandingkan bulan sebelumnya, lebih tinggi dari ekspektasi pasar sebesar 0,5%; namun, tidak termasuk sektor pertahanan dan pesawat terbang, pesanan barang modal inti hanya tumbuh sebesar 0,2%, di bawah ekspektasi 0,9%. Sementara itu, tingkat pertumbuhan pesanan barang modal inti untuk bulan Juni direvisi naik secara signifikan menjadi 1,7%.

Oleh karena itu, kumpulan data ini sulit untuk dikategorikan begitu saja sebagai "pemanasan berlebihan" atau "pendinginan cepat" ekonomi. Lebih tepatnya, permintaan AS masih memiliki ketahanan yang cukup, sehingga sulit bagi Federal Reserve untuk beralih ke kebijakan yang lebih akomodatif hanya berdasarkan perlambatan pertumbuhan.

Tiga Suara Berbeda Membuat Powell Menghadapi Lebih dari Sekadar Pasar

Yang lebih penting daripada PCE itu sendiri adalah latar belakang meningkatnya perbedaan pendapat internal di dalam Federal Reserve.

Pada pertemuan FOMC tanggal 28 dan 29 Juli, Federal Reserve memberikan suara 9-3 untuk mempertahankan kisaran target suku bunga dana federal pada 3,5%—3,75%. Presiden Fed Cleveland Beth Hammack, Presiden Fed Minneapolis Neel Kashkari, dan Presiden Fed Dallas Lorie Logan, yang memberikan suara menentang mempertahankan suku bunga tidak berubah, semuanya mendukung kenaikan suku bunga sebesar 25 basis poin.

Ini berarti bahwa Powell pada hari Jumat perlu memengaruhi tidak hanya pasar keuangan. Jika ia ingin mempertahankan tingkat suku bunga saat ini, ia perlu menanggapi suara-suara di dalam FOMC yang secara terbuka menyerukan pengetatan kebijakan lebih lanjut; jika ia secara signifikan condong ke arah sikap hawkish, ia dapat semakin meningkatkan ekspektasi pasar untuk kenaikan suku bunga pada bulan September, yang memengaruhi imbal hasil obligasi Treasury AS jangka panjang dan kondisi keuangan.

IBD juga secara khusus menyebutkan bahwa setelah konferensi pers FOMC pada akhir Juli, imbal hasil obligasi jangka panjang AS naik tajam, sehingga pengaruh Powell terhadap pasar keuangan menjadi sorotan.

Hal ini menjadikan pidato Jackson Hole sebagai ujian penting bagi fungsi reaksi kebijakan. Sederhananya, fungsi reaksi kebijakan adalah upaya pasar untuk menilai: tindakan kebijakan apa yang akan diambil The Fed ketika inflasi, lapangan kerja, pertumbuhan, dan kondisi keuangan berubah.

Yang benar-benar dibutuhkan pasar dari pidato Powell mungkin bukanlah jawaban yang jelas seperti "apakah akan ada kenaikan suku bunga pada bulan September," melainkan variabel mana yang siap ia beri bobot lebih besar.

Yang benar-benar perlu kita dengar pada hari Jumat adalah bagaimana Powell mendefinisikan "mampu menunda kenaikan suku bunga".

Kombinasi kondisi makroekonomi saat ini tidak memberikan pilihan kebijakan yang mudah bagi Powell.

Inflasi tetap jauh di atas target 2%, permintaan swasta tetap kuat, dan tiga anggota FOMC telah menyerukan kenaikan suku bunga; namun, di sisi lain, inflasi inti belum menunjukkan tanda-tanda jelas mengalami overheating, dan tingkat pertumbuhan ekonomi secara keseluruhan telah turun menjadi 1,5%.

Oleh karena itu, ada tiga aspek kunci yang perlu diperhatikan dalam pidato hari Jumat.

Pertama, bagaimana Warsh akan menggambarkan inflasi saat ini? Jika ia menekankan inflasi inti di atas 3% dan berlanjutnya tekanan harga, pasar mungkin akan semakin meningkatkan kemungkinan beberapa kenaikan suku bunga dalam pertemuan mendatang; jika ia lebih fokus pada perlambatan harga inti berbasis pasar, itu akan menunjukkan interpretasi yang relatif lunak terhadap data PCE baru-baru ini.

Kedua, bagaimana ia akan menilai permintaan ekonomi? Dengan pertumbuhan PDB kuartal kedua hanya 1,5% dan permintaan domestik swasta tumbuh sebesar 4,2%, angka mana yang dipilih Warsh untuk ditekankan akan secara langsung memengaruhi pemahaman pasar tentang jalur pengetatan kebijakan The Fed di masa mendatang.

Terakhir, dan mungkin yang paling penting, adalah apakah ia akan menjelaskan lebih lanjut batasan kebijakan The Fed—kapan suku bunga saat ini dianggap cukup ketat, dan kapan tekanan inflasi akan memaksa The Fed untuk kembali menaikkan suku bunga.

Pertemuan kebijakan moneter Federal Reserve berikutnya akan diadakan pada tanggal 15 dan 16 September, di mana mereka juga akan memperbarui proyeksi ekonomi mereka. Hingga saat itu, perubahan dalam lapangan kerja, inflasi, dan kondisi keuangan masih dapat menyesuaikan ekspektasi pasar.

Oleh karena itu, pertanyaan inti dari Jackson Hole mungkin bukan apakah Warsh akan secara langsung memberi sinyal kenaikan suku bunga pada bulan September, tetapi apakah pasar dapat memahami hal yang lebih penting dari pidatonya: dalam kondisi inflasi yang tinggi dan tanpa perlambatan ekonomi yang jelas, tindakan apa yang siap diambil oleh The Fed yang dipimpin Warsh.

[ Artikel Asli ]