Judul Asli: BitMine Akan Menguasai 5% Saham ETH | Tom Lee

Sumber Asli: Bankless
Terjemahan Asli: Deep Sea TechFlow

Pengungkapan: BitMine Immersion Technologies (NYSE: BMNR), yang diketuai oleh Tom Lee, adalah lembaga pemegang Ethereum terbesar di dunia, memegang sekitar 5,8476 juta ETH per 23 Agustus, yang mewakili sekitar 4,8% dari total pasokan perusahaan. Lee sendiri juga merupakan investor pribadi di BitMine, mengelola ETF GRNY melalui Fundstrat Capital, dan memiliki model bisnis inti di Fundstrat yang berbasis pada langganan riset berbayar. Kekayaan pribadi Lee sangat terkait dengan harga ETH, harga saham BMNR, dan kinerja GRNY, dan semua pandangan tentang Ethereum dan pasar kripto dalam edisi ini selaras dengan kepentingan finansialnya yang signifikan. Pembaca disarankan untuk mempertimbangkan hubungan ini dalam penilaian mereka.

Ringkasan Poin-Poin Penting

• BitMine telah meningkatkan kepemilikan ETH-nya dari 0 menjadi sekitar 5,82 juta ETH dalam 14 bulan, setara dengan hampir 4,9% dari total pasokan, dengan selisih hanya sekitar 3% dari target 5%.

• Semua ini dicapai melalui pembiayaan ekuitas, tanpa utang, tanpa obligasi konversi; Lee menyebut ini sebagai "mempertahankan struktur modal yang bersih."

ETH telah dibeli setiap minggu selama lebih dari 60 minggu, dengan perubahan baru-baru ini dalam 5 minggu terakhir menjadi kombinasi "pembelian ETH + pembelian kembali saham", yang disesuaikan secara dinamis berdasarkan pengembalian modal.

• Sangat mungkin BitMine tidak akan berhenti di angka 5%, dengan asumsi institusi mulai memandang ETH sebagai aset jangka panjang; titik penilaian sebenarnya adalah tahun 2027.

• BitMine tidak bergantung pada penjualan ETH untuk menutupi pengeluaran, dengan imbal hasil staking tahunan sekitar $300 juta, cukup untuk menutupi dividen tahunan sekitar $30 hingga $35 juta untuk saham preferen 9,5% (BMNP).

· Lee menyamakan ETH dengan "ekuitas/real estat," dengan atribut intinya sebagai penyimpan nilai dan bukan aset arus kas seperti obligasi.

• Dia memberikan target harga: dalam siklus pasar bullish berikutnya, ETH seharusnya melampaui $5.000; dan dengan tambahan tokenisasi Wall Street dan permintaan AI, seharusnya "dengan mudah" melampaui $10.000 dalam waktu 1 hingga 2 tahun.

Ringkasan Wawasan Utama

• "ETH adalah aset yang menghasilkan imbal hasil. BitMine tidak perlu menjual ETH karena tekanan keuangan." Tom Lee tentang apakah BitMine akan menjual ETH.

• "Jika Anda memperlakukan pasar saham sebagai mesin arus kas, S&P 500 telah meningkat sekitar 10 kali lipat dalam 15 tahun terakhir, dengan dividen hanya menyumbang 30%, sisanya 9,7 kali lipat tidak terkait dengan arus kas. Pasar saham pada dasarnya adalah penyimpan nilai." Tom Lee tentang apakah ETH merupakan penyimpan nilai atau aset arus kas

• Lee menyamakan BMNP dengan opsi beli Ethereum tiga tahun dengan harga saat ini: perusahaan membayar dividen 9,5% setiap tahun sebagai imbalan atas hak untuk mengunci lebih banyak ETH pada harga saat ini; jika Anda membeli opsi beli serupa di pasar, premi opsi bisa mendekati 100%. Tom Lee menjelaskan alasan di balik penerbitan saham preferen abadi 9,5%.

• "Seiring kemajuan AI, enkripsi menjadi semakin penting. Enkripsi adalah dampak lanjutan dari AI." Tom Lee tentang hubungan antara AI dan enkripsi.

Bagian I: Meroket hingga Hampir 5% dalam 14 Bulan: Apa yang Dilakukan BitMine dengan Benar?

Pada 30 Juni 2025, BitMine mengumumkan transformasinya menjadi perusahaan perbendaharaan Ethereum dengan tujuan mengakuisisi 5% dari pasokan ETH. Pada saat itu, kedua pembawa acara Bankless secara pribadi berpikir bahwa "5% tidak mungkin dibeli." Empat belas bulan kemudian, kepemilikan BitMine telah mencapai sekitar 5,82 juta ETH, mendekati 4,9% dari total pasokan 1,207 miliar. Pembawa acara David Hoffman menyatakan di awal acara bahwa di ruang Digital Asset Treasury (DAT), ini adalah salah satu dari sedikit kasus yang "tidak hanya tidak masuk ke kuburan tetapi juga melampaui ekspektasi."

Tom Lee menyebutkan tiga faktor kunci sebagai penyebabnya.

Pertama, pesan yang disampaikan konsisten dan sederhana. Ia memberi tahu investor bahwa struktur modal harus tetap bersih: semua pembiayaan ekuitas, tanpa utang, tanpa obligasi konversi. Kedua, memposisikan pembelian ETH sebagai "bantuan bagi ekosistem Ethereum," dengan target 5% yang harus signifikan tanpa menjadi kekuatan sentralisasi yang berlebihan. Ketiga, menghargai kecerdasan investor, tidak mengarang cerita untuk menaikkan harga saham setiap minggu tetapi menekankan kerangka waktu multi-tahun. Lee mengutip Michael Saylor, yang mengatakan bahwa evaluasi perusahaan seperti itu harus dilakukan dengan perspektif empat tahun, bukan fluktuasi mingguan.

Terlebih lagi, hampir setiap putaran pendanaan yang diselesaikan BitMine berada di atas nilai aset bersih (NAV, yaitu nilai kepemilikan per saham), dan ETH per saham yang dipegang tumbuh lebih dari 10 kali lipat dari level perdagangan awal sekitar $450. Ini berarti bahwa eksposur ETH per saham bagi pemegang saham awal meningkat secara signifikan, dan ini merupakan alasan utama mengapa harga saham dapat bertahan di atas $450.

II. Pembelian Berkelanjutan Selama 60+ Minggu: Dari Mana Uang Itu Berasal?

Yang lebih mencengangkan daripada ukuran kepemilikan adalah disiplin pembelian. Sejak transformasinya, BitMine telah membeli ETH setiap minggu selama lebih dari 60 minggu. Selama periode yang sama, Strategy (MSTR) telah menangguhkan pembelian Bitcoin beberapa kali dan bahkan telah menjual Bitcoin. Lee menjelaskan bahwa kemampuan mereka untuk terus membeli adalah kunci untuk "hanya melakukan aktivitas dengan pengembalian tertinggi setiap minggu."

Selama 5 minggu terakhir, penggunaan kas BitMine telah berkembang menjadi kombinasi "pembelian ETH + pembelian kembali saham". Lee menyatakan bahwa karena ETH mungkin mengalami reli besar pada akhir tahun, perusahaan akan menjadi lebih taktis: mereka akan terus mengakumulasi ETH sambil juga melakukan pembelian kembali saham karena pembelian kembali dapat meningkatkan konsentrasi ETH per saham.

Ada tiga sumber pendanaan utama:

• Penerbitan Saham Biasa di Atas Nilai Aset Bersih (NAV) : Ini adalah sumber kas utama, tetapi digunakan secara konservatif.

• Pembelian ETH dengan Harga Diskon : Lee mengungkapkan bahwa selama 14 bulan terakhir, sebagian besar ETH tidak dibeli dengan harga pasar tetapi diperoleh dengan harga diskon melalui pengaturan struktural, yang menambah nilai bagi pemegang saham.

• Saham Preferensi Abadi BMNP : Diterbitkan pada bulan Juni, dengan dividen 9,5%, kelebihan permintaan lebih dari lima kali lipat, diterbitkan dengan harga $80, diperdagangkan sekitar $91 pada saat program tersebut berlangsung. Lee menyamakannya dengan "membeli opsi beli ETH tiga tahun dengan harga nominal dan suku bunga tahunan 9,5%," sementara opsi serupa di pasar mungkin berharga hampir 100%.

Imbalan staking itu sendiri juga terus bertambah. BitMine saat ini telah melakukan staking lebih dari 5 juta ETH melalui platform staking mandiri Maven dan staking mitra. Dihitung dengan tingkat imbalan staking tahunan sekitar 2,6% hingga 2,7%, ini menghasilkan penambahan tahunan sekitar 120.000 ETH. Lee melakukan perhitungan: mereka masih kekurangan sekitar 200.000 ETH untuk mencapai 5%, tetapi dengan staking yang menghasilkan sekitar 120.000 ETH secara otomatis setiap tahun, mereka hanya perlu membeli tambahan 80.000 ETH untuk mencapai target.

III. Apa yang Harus Dilakukan Setelah Mencapai 5%: Tiga Kemungkinan, tetapi Menjual ETH Bukan Pilihan Utama

Pertanyaan paling mendesak di pasar: begitu BitMine mencapai 5%, apakah mesin pembelian ETH raksasa ini akan berhenti?

Lee mengemukakan dua kemungkinan arah. Pertama, 5% belum tentu merupakan batasan mutlak. Jika perusahaan di masa depan mulai memegang ETH sebagai aset jangka panjang, akan "sangat wajar" bagi BitMine untuk terus membeli di atas 5%, tetapi masalah ini perlu dievaluasi kembali pada tahun 2027. Kedua, bahkan jika mereka hanya berhenti di 5%, imbalan staking akan terus mendorong pertumbuhan alami dalam kepemilikan; pada saat itu, BitMine mungkin memilih untuk menjual imbalan tersebut untuk mengendalikan persentase keseluruhan tetapi tidak akan menjual koin karena tekanan finansial.

Ia menegaskan kembali bahwa BitMine tidak perlu menjual ETH. Pendapatan staking tahunan sekitar $300 juta, sementara saham preferen 9,5% membawa beban dividen tahunan sekitar $30 juta hingga $35 juta, dengan rasio cakupan yang tinggi. Perusahaan bahkan tidak mengkonversi imbalan staking ini menjadi dolar atau stablecoin. Daripada menjual koin tersebut, Lee lebih memilih untuk "menemukan cara untuk memonetisasi aset ETH," seperti menempatkan sekitar 800.000 ETH yang saat ini tidak di-staking ke dalam skenario yang bermanfaat bagi ekosistem.

Hal ini juga mengarah pada transformasi kedua BitMine: dari perusahaan perbendaharaan yang hanya membeli ETH menjadi perusahaan ekosistem Ethereum. Platform staking Maven tidak hanya mengelola ETH milik BitMine sendiri, tetapi juga telah menarik aset klien eksternal senilai lebih dari $2 miliar. Lee menyebutnya sebagai "bisnis arus kas nyata" yang dikembangkan secara internal di BitMine.

IV. Pendanaan Entitas Terpisah EF: Peran Ekosistem BitMine

Selama setahun terakhir, Ethereum Foundation (EF) telah mengkonsolidasikan upayanya dan mendelegasikan sebagian pekerjaan kepada tiga entitas baru: EthLabs yang nirlaba, EthSystems yang berorientasi laba, dan EthInstitutional. BitMine merupakan kontributor utama untuk ketiga putaran pendanaan awal ini.

Lee menjelaskan bahwa Ethereum telah tumbuh terlalu besar untuk diawasi oleh satu organisasi saja, mirip dengan bagaimana industri semikonduktor tidak hanya bergantung pada satu asosiasi perdagangan. Sebagai modal permanen (tanpa utang jatuh tempo, tanpa tekanan penebusan), BitMine dapat menyediakan landasan selama 3 tahun atau bahkan lebih lama, memungkinkan entitas yang terpisah ini untuk fokus pada eksekusi tanpa harus khawatir tentang pembiayaan setiap bulan. Ini adalah investasi untuk kepentingan publik dan pertimbangan bisnis: BitMine berharap Ethereum dapat menangkap sebanyak mungkin peluang masa depan dari tokenisasi dan AI.

V. ETH termasuk jenis aset apa?

David Hoffman bertanya kepada Lee di acara tersebut: Apakah ETH merupakan aset arus kas atau penyimpan nilai? Lee memilih yang terakhir tetapi merumuskannya kembali.

Ia percaya bahwa menyederhanakan pasar saham sebagai aset arus kas adalah salah. Mengambil contoh S&P 500 dari tahun 2009 hingga sekarang, total pengembalian telah meningkat sekitar 10 kali lipat, dengan dividen hanya menyumbang 30%, sementara sisanya 9,7 kali lipat berasal dari apresiasi modal. Investor membeli saham secara fundamental dengan keyakinan bahwa perusahaan dapat mengalokasikan modal lebih baik daripada yang dapat mereka lakukan sendiri; aset arus kas murni yang sebenarnya adalah obligasi. ETH lebih mirip pasar saham, dan juga seperti real estat: real estat dapat disewakan untuk menghasilkan arus kas, tetapi apresiasi jangka panjang adalah inti dari siklusnya.

Ia juga menjawab pertanyaan apakah institusi akan melakukan tokenisasi di Ethereum tanpa perlu memegang sejumlah besar ETH. Lee percaya pandangan ini adalah retorika umum di pasar bearish, dan begitu harga ETH memasuki tren naik baru, argumen ini akan segera menghilang. Ia juga menggunakan dolar AS sebagai analogi: dolar itu sendiri tidak dapat ditukarkan dengan emas oleh pemerintah, tetapi tetap berfungsi sebagai alat tukar global. Upaya untuk menjelaskan harga aset dengan satu model ekonomi seringkali mengarah pada kesimpulan yang tidak masuk akal.

Keenam, Mengambil Inspirasi dari Logika "Opsi Beli" Saylor dan BMNP

BitMine sering dibandingkan dengan Strategi Michael Saylor. Pengamatan Lee adalah bahwa meskipun Strategi tersebut cukup sukses sebagai narasi saham biasa, strategi Saylor selanjutnya menjadi lebih kompleks, menggabungkan kredit digital, monetisasi volatilitas, dan struktur leverage lainnya. Lee percaya bahwa inovasi-inovasi ini membutuhkan jangka waktu yang lebih panjang untuk dievaluasi, dengan menyatakan, "Mungkin baru akan jelas dari sekarang hingga tahun 2032."

BitMine memilih jalur berbeda untuk mendapatkan keuntungan: mengunci biaya dolar dengan saham preferen abadi 9,5%, sambil mempertahankan potensi keuntungan dari saham biasa. Lee menghitung bahwa jika ETH naik menjadi $5.000 atau $10.000, pengembalian staking akan jauh melebihi dividen saham preferen, memberikan leverage yang signifikan kepada pemegang saham biasa. Dia juga mengisyaratkan bahwa jika BitMine memutuskan untuk mengakuisisi lebih dari 5% ETH, mereka dapat memperluas skala BMNP; jika tidak, tingkat penerbitan saham preferen saat ini sudah cukup.

Target Harga Seven, Cycles, AI, dan ETH

Lee percaya bahwa pasar kripto telah mencapai titik terendahnya. Dia mengatakan bahwa dari perspektif waktu, hal itu sudah sekitar 95% selesai, dan dari perspektif harga, sudah sekitar 90% selesai. "Kecuali Anda seorang jenius, membeli di sini kemungkinan lebih murah daripada menunggu untuk membeli setelah konfirmasi titik terendah."

Ia juga setuju dengan pernyataan David bahwa "AI akan menyerap semua dana kripto," tetapi menambahkan wawasan penting: kripto adalah kisah hilir dari AI. Semakin matang AI, semakin besar permintaan untuk perdagangan antar mesin, penyelesaian on-chain, dan aset yang di tokenisasi, yang pada gilirannya akan meningkatkan pentingnya kripto. Tren AI tahun ini telah mempersulit aset lain untuk mendapatkan perhatian, tetapi lanskap ini sedang berubah.

Adapun target harga, Lee memberikan angka langsung:

• Semata-mata karena memasuki siklus baru pasar bullish kripto, ETH seharusnya berada di atas $5.000.

• Jika tokenisasi Wall Street dan permintaan yang didorong oleh AI digabungkan, ETH seharusnya "dengan mudah" melampaui $10.000 dalam waktu 1 hingga 2 tahun.

Dia juga membuat perhitungan kasar tentang pengembalian kepada pemegang saham: jika ETH melampaui Bitcoin, dengan harga ETH sekitar $15.000, harga saham BitMine dapat meningkat 10 kali lipat dari level saat ini menjadi sekitar $180.

8. Kesimpulan

Selama lebih dari 14 bulan, BitMine telah menunjukkan bahwa strategi perbendaharaan Ethereum dapat diskalakan tanpa utang. Bagi investor rata-rata, nilai dari episode ini terletak bukan pada "bagaimana BitMine melakukannya," tetapi pada Lee yang menyediakan kerangka kerja untuk mengevaluasi ETH: apakah ETH merupakan penyimpan nilai, apakah imbalan staking dapat menutupi biaya modal, dan apakah permintaan dari para pemegang institusional akan benar-benar terwujud pada tahun 2027.

Penting juga untuk diingat bahwa Lee adalah salah satu pemangku kepentingan yang paling jelas dalam permainan ini. Perusahaannya memegang hampir 5% ETH, dan dia sendiri sangat berinvestasi dalam kesuksesannya. Skenario ETH $10.000 yang dia gambarkan terdengar menarik, tetapi apakah jalan ini akan terwujud masih bergantung pada siklus makro, kemajuan regulasi, dan apakah Ethereum benar-benar dapat menerjemahkan narasi tokenisasi dan AI menjadi permintaan on-chain.

Tautan Artikel Asli