Judul Artikel Asli: Peringatan Tahun 1996 & Pergeseran Strategi Kripto
Penulis Artikel Asli: Ashrith Rao, Blackhead
Terjemahan Artikel Asli: Saoirse, Foresight News

Biaya pinjaman domestik Jepang telah mencapai level tertinggi sejak tahun 1996. Pada pagi yang sama, imbal hasil obligasi pemerintah 30 tahun mencapai 4,185%, sementara imbal hasil obligasi pemerintah 10 tahun berada di angka 2,945%.

Bagi negara yang telah lama mengandalkan suku bunga negatif untuk memerangi deflasi, ini menandai perubahan yang signifikan.

Sementara itu, Bitcoin telah melonjak 22% dalam seminggu terakhir, melampaui $80.000 untuk pertama kalinya sejak Mei. Kontradiksi utama yang dibahas dalam artikel ini terletak pada kenyataan bahwa sementara pasar obligasi Jepang mengalami volatilitas yang intens, pasar kripto justru menunjukkan ketahanan yang relatif.

Logika yang Mendasari Perdagangan Carry Yen

Dalam beberapa tahun terakhir, perdagangan carry yen telah menjadi pendorong utama pasar aset berisiko global. Investor meminjam yen dengan biaya rendah, mengonversinya ke dolar, dan kemudian menggunakannya untuk membeli berbagai aset dengan imbal hasil lebih tinggi.

Menurut Bank for International Settlements, lembaga non-bank di luar negeri memiliki pinjaman dalam mata uang yen sekitar 250 miliar dolar AS; dengan menggunakan ukuran yang lebih luas, angka ini bisa mencapai 500 miliar dolar AS. Penggunaan leverage yang sangat besar ini dibangun di atas asumsi inti: bahwa suku bunga Jepang akan tetap mendekati nol dalam jangka panjang. Realitas saat ini telah membalikkan asumsi lama ini.

Pada bulan Juni, Bank Sentral Jepang menaikkan suku bunga kebijakannya menjadi 1,0%, yang merupakan level tertinggi dalam 31 tahun terakhir.

Terdapat ekspektasi pasar yang luas bahwa pada pertemuan kebijakan tanggal 17-18 September, bank sentral akan menaikkan suku bunga lagi. Lingkungan moneter unik Jepang selama tiga dekade terakhir sedang runtuh, dan imbal hasil 2,88% pada obligasi pemerintah 10 tahun bukanlah sekadar angka. Begitu yen menguat dengan cepat, posisi carry trade dapat dengan cepat berubah dari untung menjadi rugi.

Praneet Shah dari Goldman Sachs menyatakan, "Hanya dengan pergerakan nilai tukar, seluruh imbal hasil tahunan dari posisi tersebut akan sepenuhnya hilang."

Kita menyaksikan skenario ini pada Agustus 2024: karena apresiasi yen, Bitcoin anjlok dari sekitar $64.600 menjadi $49.000 pada tanggal 5 Agustus. Indeks Harga Saham Tokyo (TOPIX) bahkan merosot sebesar 12% dalam satu hari perdagangan.

Namun situasinya berbeda sekarang.

Bulan ini, yen telah kehilangan lebih dari setengah keuntungannya dari intervensi nilai tukar, saat ini melemah, diperdagangkan sekitar 159 terhadap dolar. Yen yang lebih lemah akan menghidupkan kembali daya tarik carry trade, sehingga arah kebijakan Bank Sentral Jepang di masa mendatang terkait yen patut mendapat perhatian khusus.

Tebing Hutang

Pada akhir Juni, utang nasional Jepang mencapai rekor tertinggi sebesar ¥134,6 kuadriliun (setara dengan $9,1 triliun). Pemerintah Jepang memperkirakan utang tersebut akan meningkat menjadi ¥149,2 kuadriliun pada akhir tahun fiskal ini. Perdana Menteri Sanae Takamichi mengumumkan bahwa mulai April 2027, pajak konsumsi akan dikurangi menjadi 1% selama dua tahun, yang akan menambah defisit fiskal sebesar ¥5 triliun.

Hal ini telah menciptakan dilema: Jepang membutuhkan suku bunga yang lebih tinggi untuk menstabilkan yen dan mengekang inflasi, tetapi menaikkan suku bunga akan secara signifikan meningkatkan tekanan pembayaran bunga atas utang nasional yang sangat besar.

Bank Sentral Jepang mengumumkan akan memperlambat laju pengurangan utang mulai April 2027, yang mengindikasikan prioritas kebijakan untuk menjaga stabilitas pasar daripada mengejar normalisasi kebijakan moneter yang cepat. Meskipun demikian, pasar obligasi telah menunjukkan tanda-tanda kurangnya kepercayaan yang jelas.

Jepang menjual sebagian obligasi pemerintah AS miliknya untuk mendanai intervensi Agustus lalu. Kepemilikan obligasi pemerintah AS menurun sebesar $26,4 miliar pada bulan Juni, sehingga total kepemilikan turun menjadi $1,117 triliun. Ini merupakan aksi jual bulanan terbesar di antara semua negara di dunia, yang secara langsung mendorong imbal hasil obligasi pemerintah AS 10 tahun naik menjadi 4,74%.

Tekanan utang bukanlah hal yang unik bagi Jepang, karena ini merupakan bagian dari tren global penyesuaian utang, dengan salah satu kontradiksi utama berasal dari AS.

Ilusi Pemisahan Bitcoin

Di tengah gejolak ekonomi makro di atas, Bitcoin sebagian besar tetap tidak terpengaruh, dengan harga bertahan di atas $78.700. Ketahanan ini menimbulkan tantangan bagi logika "risk-on" tradisional. Pertanyaan kuncinya adalah: apakah ini benar-benar pemisahan pasar atau ilusi sementara sebelum badai?

Skenario pesimistisnya jelas: jika Bank Sentral Jepang menaikkan suku bunga secara signifikan dan yen menguat, pelepasan carry trade akan memicu deleveraging aset berisiko global.

Selama aksi jual besar-besaran pada Agustus 2024, Bitcoin sangat berkorelasi dengan pasar saham Jepang, membuktikan bahwa Bitcoin tidak dapat terlepas dari peristiwa semacam itu. Selain itu, seiring dengan kenaikan imbal hasil obligasi Jepang dan peningkatan keuntungan dari aset berbunga, daya tarik Bitcoin, yang tidak menghasilkan bunga, akan berkurang dibandingkan dengan hal tersebut.

Skenario optimis ini menghadirkan kemungkinan lain. Jika yen terus terdepresiasi, Bitcoin akan menjadi pilihan aset aman yang menarik bagi investor Jepang.

Ini bukan sekadar teori. Ray Dalio percaya bahwa situasi utang Jepang menggarisbawahi nilai Bitcoin sebagai aset portofolio, merekomendasikan alokasi kecil untuk Bitcoin dan mengalokasikan 10-15% aset untuk emas.

Keterlibatan institusional Jepang juga meningkat. Misalnya, anak perusahaan kripto Nomura, Laser Digital, memperoleh lisensi platform pertukaran kripto baru pertama di Jepang dalam empat tahun terakhir. Riset Nomura menunjukkan bahwa 79% responden berencana untuk berinvestasi di Bitcoin dalam tiga tahun ke depan.

Undang-Undang Instrumen Keuangan dan Bursa Efek Jepang yang telah direvisi telah mengklasifikasikan kembali mata uang kripto sebagai produk keuangan, yang diharapkan akan membuka jalan bagi peluncuran ETF kripto spot pada tahun 2027, bersama dengan aturan pajak independen yang menyertainya. Japan Exchange Group mungkin menjadi yang pertama meluncurkan ETF kripto spot paling cepat pada tahun 2027.

Meskipun kerangka peraturan semakin jelas, tekanan di tingkat makro juga terus meningkat.

Jendela Pergeseran Kebijakan September

Pertemuan kebijakan Bank Sentral Jepang selanjutnya dijadwalkan pada tanggal 17-18 September. Sebagian besar lembaga memperkirakan kenaikan suku bunga menjadi 1,25%.

Pasar obligasi sepenuhnya mencerminkan ekspektasi tersebut, tetapi Bitcoin mungkin tidak sepenuhnya mampu menyerapnya. Yang benar-benar mengkhawatirkan bukanlah kenaikan suku bunga itu sendiri, melainkan indikasi bank sentral tentang batasan kebijakan di masa mendatang.

Jika Bank Sentral Jepang memberi sinyal bahwa 1% hanyalah fase transisi menuju suku bunga 2%, yen akan menguat dengan cepat, memicu pelepasan besar-besaran dari perdagangan carry trade. Sebaliknya, jika pernyataan tersebut mencerminkan kekhawatiran tentang keberlanjutan utang yang membatasi kenaikan suku bunga, yen akan semakin melemah, dan Bitcoin diperkirakan akan diuntungkan dari dolar yang lebih lemah dan permintaan domestik dari Jepang.

Tingkat imbal hasil tahun 1996 harus dilihat sebagai sinyal peringatan risiko, bukan faktor penggerak pasar. Yang benar-benar menentukan pasar adalah arah pergerakan yen, bukan angka nilai tukar tertentu. Saat ini, yen sedang terdepresiasi, dan Bitcoin sedang naik. Setelah pertemuan Bank Sentral Jepang pada bulan September mengubah ekspektasi pasar arus utama, korelasi ini dapat berbalik secara tiba-tiba.

Harga pasar yang berlaku saat ini adalah bahwa penerbitan utang Jepang akan berkembang perlahan dan tidak akan runtuh secara tiba-tiba. Investor Bitcoin tidak menunggu carry trade berbalik arah, tetapi sudah melakukan perdagangan berdasarkan ekspektasi pelemahan yen dan berlanjutnya arus masuk institusional.

Logika ini berpotensi valid, tetapi tetap perlu dilihat dengan hati-hati bersamaan dengan norma historis suku bunga Jepang. Untuk pertama kalinya dalam tiga puluh tahun, imbal hasil obligasi pemerintah 30 tahun mendekati 4%, yang tidak diragukan lagi akan berdampak besar pada pasar.

Tautan Artikel Asli